铝价下跌 全球第一大铝生产商中国宏桥前景不容乐观

全球第一大铝产品生产商中国宏桥集团有限公司(ChinaHongqiaoGroup,1378.HK,简称：中国宏桥)光芒闪耀，但这种光芒可能不久就会黯淡下来。

铝产品市场以经营困难而著称，但中国宏桥是该市场上的一个另类。自从2011年在香港上市以来，该公司每年都实现盈利。该公司在中国的最大竞争对手国有企业中国铝业股份有限公司(AluminumCorporationofChina,2600.HK,ACH,简称：中国铝业)同期则两度发生亏损。2011年以来，铝价格下跌了三分之一。过去五年在，中国宏桥的平均营运利润率达27%。而中国铝业则为-1.7%。

如此卓越的成功，再加上中国宏桥股价过去一年累计80%的涨幅，难免引起投资者的怀疑。本周，一位匿名卖空者指责该公司人为夸大利润率数据。中国宏桥对此予以了否认，称该指控是“单方面及误导性猜测”。中国宏桥此前曾经将出色的利润率归因于该公司自己生产电力和氧化铝，在铝的生产成本中，这两项投入约占70%。但即便上述卖空者的指责不实，中国宏桥仍可能面临来自该公司资产负债表的压力。

2010年以来中国宏桥通过举债投资的方式令收入增长了两倍。尽管利润率很高，但该公司自从IPO以后从未在一整年内产生自由现金流，原因是该公司将产生的所有现金都投入到了收购交易和产能扩张中。中国宏桥目前的净债务与股本之比为130%，大约40%的债务将在一年内到期。该公司的借贷成本较上年同期已经上涨了一倍，目前大约相当于销售额的7.5%。

虽然如此，但该公司购买的部分资产并不赚钱。中国宏桥6月份以包括债务在内近10亿美元的价格收购了一家生产电力和氧化铝的公司。该收购交易或令其净利润减少约11%。

经历过可怕的2015年后，中国的铝价今年已经上涨了30%，这最近给中国宏桥带来意外强劲的提振。中国铝价上涨的原因之一是中国政策要求相对于其他大宗商品优先运输煤炭。这一运输瓶颈最终将缓解，铝供应会增加。大宗商品研究机构CRUGroup的王彦臣称，铝价上升也刺激冶炼厂最近几个月增加了产能利用率。

随着铝价又开始回落，与上一次铝业低迷期相比，中国宏桥将成为一家背负了数十亿美元债务的更为臃肿的公司。这次它的表现恐怕不会那么好了。

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