酒钢宏兴：钢铁产能将达千万吨 合理价16.65元

甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司(酒钢宏兴[12.92-4.79%股吧]，600307)拥有采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、热轧、冷轧等一整套具备现代化生产工艺流程的钢铁资产，以及与之配套的能源动力系统、销售物流系统等资产，已形成一条完整的钢铁生产一体化产业链，是西北地区综合实力最强的钢铁联合企业之一。目前酒钢宏兴铁、钢、材产能分别为700万吨、800万吨、800万吨。

我们认为，酒钢宏兴钢铁主业正在做强做大。通过定向增发完成后，酒钢宏兴将新增120万吨电炉炼钢产能、100万吨不锈钢产能。同时榆钢即将新建60万吨H型钢生产线和60万吨热轧带肋钢筋及圆钢生产线，预计2012年投产，届时酒钢宏兴钢铁产能将达到1000万吨，产品将覆盖高端建材、中厚板、板卷、不锈钢。

我们认为，酒钢宏兴铁矿石自给率即将超过50%，为业内最高；公司低成本和大西北战略可提升综合竞争力；公司钢铁产能即将达到千万吨级。我们预计2011-2013年酒钢宏兴EPS(每股收益)分别为0.80元、1.11元、1.34元；并认为公司每股合理价值在16.65元左右，对应2012年PE(市盈率)为20倍，维持对其“买入”的投资评级。

昨日，受市场整体调整影响，酒钢宏兴收于12.92元/股，跌4.79%。

铁矿石扩产迅速自给率即将过半

我们认为，酒钢宏兴铁矿资源丰富，成本低廉。

酒钢宏兴铁矿石储量4.22亿吨，可采储量3.52亿吨，原矿平均品位35.7%。铁矿石储量在钢铁上市公司名列前茅，原矿品位在国内处于较高水平，仅次于金岭矿业[21.98-3.64%股吧]等少数公司。

公司自有矿石主要是选矿难度较大的褐铁矿、镜铁矿、菱铁矿，考虑到经济性因素，铁精粉实际品位在55%左右，虽然品位相对较低，但可以满足烧结和炼铁工艺要求。

目前公司原矿单位成本约102元/吨，铁精粉(55%品位)完全成本约275元/吨。

此外，酒钢宏兴铁矿石产量快速增长。

公司镜铁山矿和黑沟矿区两个矿山原矿最初设计产能500万吨，但几乎每年都有扩产，2009年原矿产量650万吨，铁精粉产量300万吨，2010年原矿产量700万吨，铁精粉产量350万吨。

目前选矿产能不足，公司将积极扩大矿山、选矿厂生产能力，争取在3年之内，实现年产原矿1400万吨、铁精粉700万吨的目标。

而值得一提的是，酒钢宏兴矿石自给率即将过半，业内最高。2009年集团铁矿注入股份公司，铁矿石自给率在30%左右。随着铁矿石产量快速扩张，自给率也不断提高。综合考虑矿山扩张节奏和生铁产量增长情况，酒钢宏兴2011年自给率将接近40%，2013年自给率将超过50%，以后自给率有望接近70%。届时公司铁矿石自给率业内居最高的地位将更加稳固。

2010年酒钢宏兴自有铁精粉入炉成本510元/吨(铁精粉加工成烧结矿或球团矿)，周边采购价格620元/吨，进口哈萨克斯坦球团和BHP精粉价格约930元/吨。均低于进口铁矿石现货价格，尤其是自有矿和西北矿石价格显著低于其他区域和进口矿价格。矿石成本优势十分明显。

坚定执行大西北战略

此外，酒钢宏兴坚定执行大西北战略。

我们认为，在“十二五”期间，西部大开发推进将更加深入，新疆、甘肃、青海等西北省份有望实现跨越式发展，固定资产投资将快速增长，住房、公路、铁路、机场等领域将受益，这将带来旺盛的长材需求。

此外，西北地区建筑钢材溢价明显。西北地区钢铁产能不足，需求潜力大，长材受500公里销售半径的制约，因此西北地区建材长期高于中、东部100-150元/吨。尤其是新疆钢铁市场相对独立于全国市场，建筑钢材价格长期高于国内其他地区200元/吨以上。西北地区钢厂盈利能力也高于国内绝大多数钢厂。

酒钢宏兴则不断扩大西北地区销售比重。公司所在地嘉峪关市地处西北中心地带，到西北各地区的运输里程相对较短，可最大限度享受西北高钢价优势。酒钢宏兴西北地区销售比重逐年增长，2010年已高达61%，其中新疆地区销售占比为30%左右。预计在未来两三年其在西北地区销售比重将超过70%。

铜矿和不锈钢将成为新增长点

我们预计酒钢宏兴铜矿将提前投产贡献业绩。其30万吨铜矿生产能力2011年开工建设，预计2012年投产，铜精矿品位为20%~24%。我们分析，2012年酒钢宏兴可生产品位22%铜精矿3万吨，22%铜精粉净利约2000元/吨，2012年可贡献净利润6000万元，可贡献EPS0.03元，考虑到本次定向股本扩张到30亿股左右，摊薄贡献EPS0.02元。

此外，酒钢宏兴不锈钢盈利可能超预期。

本次定增完成后，集团不锈钢资产将全部进入酒钢宏兴，届时酒钢宏兴将成为国内第三大不锈钢生产商。目前公司有不锈钢坯产能120万吨，轧材100万吨，其中热轧不锈钢80万吨，冷轧不锈钢20万吨，公司计划到2012年冷轧不锈钢产能提高到50万吨。

酒钢宏兴生产不锈钢有一定优势：西北煤炭资源丰富，电力成本较低，电炉冶炼不锈钢优势突出；周边地区的低镍生铁、铬铁合金资源丰富；低镍生铁炼钢脱磷技术领先，通过提高镍铁比重有效降低纯镍的使用成本。

我们预计酒钢宏兴2011年可生产不锈钢材100万吨，贡献净利润2.8亿元，考虑到可能下半年并表，摊薄后可增厚EPS0.05元。2012年产量105万吨，净利润3.3亿元，增厚EPS0.11元。

编辑：徐莹  电话：021-26093844